来源丨南财号"定焦 One "
作者丨金玙璠
8 月 19 日，小米集团交出了 2025 年 Q2 财报：营收 1160 亿元，同比增长 30.5%；经调整净利润 108 亿元，同比增长 75.4%。
这份财报的市场关注度很高，因为这是小米汽车第二款产品 YU7 系列正式发布后小米集团交出的又一份财报，外界都好奇，小米汽车给小米集团的经营带来了哪些变化？
从这份财报看，手机业务依然是基本盘，但增长乏力；IoT 业务快速增长，已经成为最大的毛利来源；互联网服务表现稳定，高毛利率为小米提供重要的现金流支撑；汽车业务快速增长，而且"差点"就盈利了。
财报显示，小米 Q2 共交付 8.13 万辆汽车，带来了 206 亿元的营收，毛利率达到 26.4%。按交付量计算，小米汽车单车毛利约 6.7 万元。
更关键的是，小米汽车的亏损幅度正在快速收窄。从 Q1 的经营亏损 5 亿元收窄到 Q2 的 3 亿元，改善幅度达 40%。按照目前的趋势，雷军此前预计的" 2025 年三四季度实现盈利"的目标并非没有可能。
小米集团是今年港股的明星公司之一，小米 YU7 发布后的 7 月初其股价一度冲至 60 港元，本次财报发布前港股收盘 52.4 港元，市值 1.36 万亿港元。
现阶段，小米的"养家"模式是成功的。但这种模式也面临着不小的挑战：手机业务增长乏力，ASP 和毛利率双双下滑；IoT 业务虽然增长强劲，但面临传统巨头的激烈竞争。
汽车是个重资产行业，小米能否在多个战场同时取胜，考验的不光是资源配置能力。
汽车业务，距离盈利只差一步
对比 Q1，小米汽车 Q2 的变化很大。
先看 Q2 毛利率，从 Q1 的 23.2% 提升到了 26.4%。
再看交付量。Q1 交付 7.59 万辆，Q2 交付 8.13 万辆，环比增长 7.2%。虽然增幅不大，但市场关注的是小米 YU7 开启交付后的 Q3 能否实现交付量暴涨。
最重要的是看亏损幅度。Q1 小米汽车业务经营亏损 5 亿元，Q2 收窄到 3 亿元，改善幅度达到 40%。对应小米集团 Q2 经营利润环比增长 3 亿元至 134 亿元来看，汽车业务的减亏也为集团经营利润的增长做出了重要贡献。
这个改善速度，远超市场预期。
通常情况下，汽车企业在快速扩张期，毛利率往往会承压。小米汽车却实现了规模和盈利能力的同步提升。结合多位受访者的观点，主要有以下两方面原因：
主因是单一车型的规模效应。小米单季交付绝对数量不算大，但基本是单一车型 SU7 的销量，因此，这个规模已经能够带来明显的成本摊薄效应。小米 SU7 的零部件采购成本、制造成本都在快速下降。特别是电池、芯片等核心零部件，随着采购量的增加，供应商会给出更优惠的价格。
短期因素是产品结构的优化。Q2 小米开始交付 SU7 Ultra 车型，这款车型的售价更高，毛利率也更高。产品结构的优化，拉高了整体毛利率水平。
图源 / 小米汽车微博
从单车经济模型看，小米汽车已经非常接近盈利：
·单车收入：25.37 万元
·单车毛利：6.7 万元（毛利率 26.4%）
·单车分摊费用：约 7.3 万元（59 亿经营费用 ÷8.13 万辆）
·单车净亏损：约 6000 元
也就是说，理论上，小米汽车只需要再降低 6000 元的单车分摊费用，或者通过涨价、降本等方式增加 6000 元的单车毛利，就能实现盈利。
毛利率虽高，但小米汽车依然亏损。原因很简单：费用太高。Q2 小米汽车业务的经营费用是 59 亿元，包括研发、销售、管理等各项费用。
按照汽车行业的规律，随着交付量的增加，单车分摊费用会持续下降。从 Q2 的数据推算，小米汽车下半年要实现盈利，月均交付量需要稳定在 3-3.5 万辆的水平。
一位关注小米的投资人对「定焦 One」分析，如果月交付稳定在 3 万辆，季度交付 9 万辆，单车毛利按 6.7 万元计算，季度毛利约 60 亿元，如果季度费用控制在 60 亿元以内，就能实现盈利。
这个目标看起来并不遥远：
小米汽车下半年不愁卖，6 月底正式上市的小米 YU7 一小时大定 28.9 万台，市场预计当前的积压订单超过 20 万台。
关键是小米汽车的产能也在快速释放。今年上半年共交付 15.72 万辆，加上 7 月交付超 3 万辆，累计交付近 19 万辆。要完成全年 35 万辆的目标，剩余 5 个月需维持在 3.2 万辆的月销。而小米二期汽车工厂即将投产，完成既定目标不是难事。
按照目前的趋势，小米汽车很可能在 2025 年底或 2026 年初实现季度盈利，有可能早于小鹏、蔚来。
其他业务，还要继续"养家"
虽然小米汽车差点就盈利了，但在实现真正盈利之前，还需要其他业务继续"养家"。
从数字看，小米汽车 Q2 经营亏损 3 亿元，这 3 亿元需要其他业务来补贴。那么，谁在养这个即将盈利的"准奶牛"？
Q2 手机收入 455 亿元，占总收入的 39.3%，依然是小米的基本盘。简单计算，Q2 手机业务的毛利约 52 亿元（455 亿 ×11.5%），虽然毛利率不高，但绝对金额不小，依然是小米重要的利润来源。
不过，手机业务的日子其实不太好过：收入同比下降 2.1%、环比下降 10.1% 的变化，是一个值得警惕的信号；出货量方面，Q2 全球出货 4240 万台，同比仅增长 0.6%，增速几乎停滞；更令人担忧的是 ASP（平均销售价格）的大幅下滑以及毛利率的下滑。
Q2 小米手机 ASP 为 1073 元，环比下降 11.3%，同比下降 2.7%；毛利率 11.5%，同比环比都下降了近 1%。
ASP 下滑的原因是多方面的。直接原因是产品结构的调整：Q2 小米发布了 REDMI A5 系列等入门级产品，拉低了整体 ASP。最主要的原因还是市场竞争加剧，高端化遇阻：在海外市场，小米面临来自三星、OPPO、vivo 等品牌的激烈竞争，为了维持市场份额，小米不得不采取更激进的定价策略，导致小米在全球市场的高端化进程缓慢。
但小米手机也有亮点。在全球市场，小米依然保持第三的位置，市占率 14.7%。在东南亚，小米重夺智能手机市场桂冠，市占率 18.9%，时隔四年再登顶。
图源 / 小米公司微博
如果说手机业务让人担忧，那么 IoT 业务则让人眼前一亮。
Q2 IoT 与生活消费产品收入 387 亿元，同比增长 44.7%，创历史新高。这个增长速度，在小米所有业务中是最亮眼的。
更重要的是，IoT 业务的毛利率达到 22.5%，同比提升 2.8 个百分点。按这个毛利率计算，Q2 IoT 业务的毛利约 87 亿元。
增长的主要是智能大家电，收入同比增长 66.2%、环比增长 133.7%。这个增长速度，远远超过了手机业务。智能大家电中，空调出货量的大幅增加成为最大亮点。
除了空调，小米的其他 IoT 品类，包括可穿戴产品（收入同比增长 70.9%）、平板（收入同比增长 41.4%）、笔记本都有不错的增长。
IoT 业务正在成为小米的新"奶牛"。这个业务的毛利率较高，竞争也没有手机那么激烈，可以为汽车业务"输血"。
不过，IoT 业务中的空调市场竞争日趋激烈，自 Q2 以来，格力、美的等传统巨头开始反击。小米需要在保持增长的同时，应对来自传统家电厂商的竞争压力。
Q2 互联网服务收入 91 亿元，同比增长 10.1%，毛利率高达 75.4%。虽然收入规模不大，但毛利率极高，是小米的重要利润来源。按这个毛利率计算，Q2 互联网服务的毛利约 69 亿元。
广告业务是互联网服务的主要收入来源，Q2 收入 68 亿元，同比增长 14.6%；另外，游戏业务收入 11 亿元，同比增长 5.1%。
整体来说，互联网服务业务的边际成本很低，为小米提供了重要的现金流支撑。
简单算一下 Q2 小米各业务的毛利贡献：
·手机业务：约 52 亿元
·IoT 业务：约 87 亿元
·互联网服务：约 69 亿元
·汽车业务：约 56 亿元
总毛利约 264 亿元，与财报披露的 261 亿元基本一致。
从毛利贡献看，一个重要的变化是，IoT 业务已经超过手机业务，成为小米最大的毛利来源。
按照目前的趋势，小米的"养家"模式是可持续的，IoT 业务和互联网服务的毛利增长，能覆盖汽车业务的亏损。而且随着汽车业务规模的扩大，亏损幅度还在收窄。
小米还是那么会省钱
小米的"养家"模式之所以走得通，更因为这家公司的精打细算。
Q2 数据显示，小米集团整体费用率为 13.9%，同比下降 2.2 个百分点，较造车前的 2023 年 Q4 低 3.7 个百分点。通常情况下，企业进入新业务领域，费用率都会显著上升，但小米造车后，整体费用率不仅没有上升，反而出现了下降。
具体来看，研发费用率 6.7%，同比下降 0.1 个百分点；销售费用率 6.7%，同比下降 0.6 个百分点；管理费用率 1.4%，同比下降 0.4 个百分点。这个费用率远低于造车新势力。
小米是怎么做到的？
首要原因是规模效应。Q2 小米营收 1160 亿元，同比增长 30.5%。收入规模的快速增长，摊薄了固定费用。以研发费用为例，Q2 研发支出 78 亿元，同比增长 41.2%。虽然绝对金额大幅增长，但由于收入增长更快，研发费用率反而略有下降。
小米在研发投入上的分配也很有讲究。Q2 研发费用大部分用于汽车。但这部分投入并非完全"新增"，因为小米很多研发投入是共享的。比如 AI 算法、芯片设计、软件开发等，既服务于手机业务，也服务于汽车业务。
以玄戒 O1 芯片为例，这款芯片既用于手机，也用于平板，未来还可能用于汽车。这种"一鱼多吃"的策略，可以提升研发投入的效率。
销售费用率的下降更值得深入分析，主要来自两个方面：
一是营销效率提升。小米汽车的话题性很强，自带流量，节省了大量营销费用。雷军的个人 IP 效应，也为小米汽车提供了免费的营销资源。
二是渠道协同。小米汽车借助小米之家的渠道网络，避免了大量的渠道建设成本。Q2 小米新增线下门店 1700 家，这些门店既服务于传统业务，也为汽车业务提供展示和体验空间。
总的来说，小米的费用控制能力值得肯定。如果能够在保持费用控制的同时，继续提升规模和效率，小米汽车的盈利指日可待。
但随着汽车业务的深入发展，这种"省钱"的能力能否持续，将是小米面临的重要考验。在汽车这个重资产行业，该花的钱还是要花的。上述投资人对「定焦 One」分析：汽车业务的费用结构与消费电子差异很大，尤其是自动驾驶、智能座舱等技术的快速发展，需要更多的专门投入；随着竞争加剧，小米可能需要增加营销投入来维持市场地位。
关键是要在控制费用和保证投入之间找到平衡。适度的费用控制有助于提升效率和竞争力，但过度的费用控制可能适得其反。
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